在消费市场一直在变化的当下，餐饮行业的上市公司一直备受投资者关注。本文将分析一下植物蛋白饮料领域的佼佼者——承德露露。

　　承德露露股份有限公司，前身是承德市罐头食品厂，始建于 1950 年。1975 年，公司成功开发出杏仁露，这一创新产品随后成为国家专利产品。1997 年，露露在河北省工商局依法注册登记成立，并于同年 11 月在深圳证券交易所上市，正式开启了其长期资金市场的征程。2006 年，公司完成定向回购国有股及股权分置改革任务，万向三农成为公司的第一大股东，为公司的发展注入了新的活力，使其进入了崭新的发展阶段。

　　目前，公司基本的产品分为经典系列、经典低糖系列和杏仁奶系列，主流产品 “露露” 牌杏仁露在市场上拥有极高的知名度和美誉度。经过多年发展，公司已成为国内植物蛋白饮料的大型专业有突出贡献的公司，年生产能力达 30 余万吨，在杏仁露市场的占有率超过 90%。

　　随着人们健康意识的逐步的提升，植物蛋白饮料市场近年来呈现出迅速增加的态势。植物蛋白饮料以其营养丰富、健康低脂等特点，逐渐受到消费者的青睐。与传统饮料相比，植物蛋白饮料更符合当下健康消费的趋势。据相关多个方面数据显示，截至 2021 年，我国植物蛋白饮料行业市场规模已达到一定体量，并且仍保持着稳定的增长速度。

　　在行业竞争格局方面，植物蛋白饮料行业集中度较低。2021 年国内植物蛋白饮料行业部分重点企业中，养元饮品、承德露露、达利食品、维维食品、欢乐家所占全国植物蛋白饮料市场占有率分别为 5.4%、2.0%、1.8%、1.4%、0.6%，CR5 为 11.3%。这表明行业内尚未形成绝对的垄断格局，市场之间的竞争较为激烈，各企业都有机会通过自身的努力扩大市场占有率。

　　随着健康化趋势的兴起，植物蛋白饮料因其低糖、低脂、无添加的特点，预计将占据更大的市场份额。市场将见证更多种类的植物蛋白饮料如巴旦木奶、燕麦奶的出现，以迎合消费者多样化的口味。此外，植物蛋白饮料的消费场景将从家庭和礼品扩展到餐饮、办公和休闲娱乐等多个领域。

　　从近年来的财务数据分析来看，承德露露的盈利能力较为稳健。以 2023 年为例，公司实现营业收入约 29.55 亿元，同比增长 9.76%；归属于上市公司股东的净利润约 6.38 亿元，同比增长 6.02%。2024 年半年报多个方面数据显示，公司毛利率为 41.52%，在行业中排名第四，净利率保持在 15% 左右。尽管受原材料成本上涨等因素影响，毛利率同比略有下降，但公司在成本控制和盈利转化方面仍展现出较强的能力。

　　公司长期 ROE（净资产收益率）维持在 20% 以上，这在某种程度上预示着公司能够为股东带来较高的回报，反映出公司在资产利用和盈利能力方面表现出色。较高的 ROE 水平也表明公司具备拥有较强的竞争力和良好的经营管理能力。

　　2024 年第三季度，公司净利润同比下滑 2.3%，根本原因是新品推广费用增加以及原料成本压力，这在短期内对公司的业绩增长产生了一定的阻碍。然而，从长久来看，部分机构预测，2024 - 2026 年公司营收复合增速约 8% - 9%，净利润增速约 10% - 15%。公司未来的增长需要依赖新品的市场突破以及南方市场的有效拓展。若能成功实现，将为公司带来新的增长动力。

　　公司经营性现金流稳定，这为公司的高分红政策提供了有力支撑。稳定的现金流有助于公司在日常经营中保持良好的，降低财务风险，同时也为公司的业务拓展和投资活动提供了资金保障。

　　承德露露的竞争优势大多数表现在三个方面：品牌优势、区域优势、渠道与成本控制优势。

　　品牌优势。“露露” 品牌经过多年的市场耕耘，在消费的人心中树立了极高的品牌认知度和美誉度。作为杏仁露的发明者，公司在产品研制和生产的基本工艺方面具有深厚的技术积累，产品配方和工艺经过多年沉淀和优化，具有独特性，难以被轻易模仿。这种品牌优势和技术壁垒为公司的持续发展提供了有力支撑，使公司在杏仁露市场占据绝对主导地位。

　　区域优势。在北方市场，花了钱的人杏仁露的消费黏性强，公司凭借其多年来在北方市场的精耕细作，占据了显著的优势地位。北方地区花了钱的人杏仁露的口味偏好以及长期形成的消费习惯，为企业来提供了稳定的市场占有率和现金流。

　　渠道与成本控制优势。近年来，公司积极地推进营销改革，对价格体系来优化，加强经销商管理，有效提升了渠道效率。随着产能的逐步释放，公司可以在一定程度上完成规模经济，逐步降低成本，增强市场竞争力。在原材料采购方面，公司采用 ERP 系统全流程控制采购业务，根据物料性质采取招标、谈判等采购模式，加强对大宗原材料市场科学分析研判，把握价格走势，进行节点采购减少相关成本。同时，公司在上游供应商中具有较强议价能力，能够有效控制原材料成本。

　　目前植物蛋白饮料行业集中度较低，承德露露面临着激烈的市场之间的竞争。伊利、蒙牛等巨头的跨界竞争给公司带来了较大的压力，这些大规模的公司具有强大的品牌影响力和资源优势，可能会对公司的市场占有率造成冲击。此外，行业内其他中小企业也在不断推出新产品，加剧了市场之间的竞争的激烈程度。

　　杏仁等作为公司产品的主要的组成原材料，其价格波动较大。当杏仁价格持续上涨时，公司的生产所带来的成本将增加，可能会挤压公司的毛利率，影响企业的盈利能力。例如，2023 年因气候因素野山杏仁减产，采购成本上升超 30%，对公司的利润造成了一定影响。尽管在新采购周期预计采购成本一下子就下降，但原材料价格的不确定性仍然是公司面临的一个重要风险因素。

　　公司围绕 “杏仁 +” 概念推出了多种创新产品，包括植物基新品类、水系列新产品、特色饮品以及包装创新等。然而，从市场反馈来看，新品的市场接受度面临挑战。南方市场花了钱的人杏仁露口味接受度低，限制了公司在南方市场的拓展以及新品在南方的推广。此外，新品推广效果有限，品牌认知度不足以及花了钱的人非必要购买行为缺乏积极性，都限制了新品的市场表现。若公司不能有效解决新品推广问题，可能会影响企业未来的业绩增长。

　　总体而言，承德露露在植物蛋白饮料赛道中，凭借品牌、区域和财务等方面的优势，在市场中占据一席之地。然而，公司也面临着成长性不足以及行业竞争加剧等风险。

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